中东战事仍在继续，黄金却已跌至战前水平。
3月11日，国际现货黄金价格（伦敦金）继续盘整，截至发稿时，维持在每盎司5180美元左右，微跌0.11%。此前五个交易日，国际黄金价格也都在每盎司5100美元至5200美元的区间徘徊。
而美以伊军事冲突爆发前最后一个交易日，国际黄金价格收盘价还在每盎司5200美元以上。也就是说，最近一段时间的国际金价比战前水平还要低。
传统观念里“大炮一响，黄金万两”的铁律，为何在这一次中东战事开启后“失灵”？黄金还能否延续年初的涨势吗？
2026年2月以来的国际黄金价格（伦敦金）走势。
黄金涨不动了
“涨不动了”，是近期黄金投资者的普遍感受。
自2月28日美以伊冲突爆发以来，除第一个交易日国际金价出现显著上涨外，更多时候黄金价格处于震荡下行的状态。尤其是3月9日，伦敦金现价格一度下跌3%左右，逼近每盎司5000美元关口，当月累计下跌超过3.5%。
市场认为，黄金价格下跌主要有两方面原因：
一方面，黄金涨价的预期在开战前就已得到消化。回看2月行情，伦敦现货黄金连续四个交易日反弹，一度升破每盎司5200美元，春节假期期间累计上涨约3.67%。“黄金之前的上涨已经提前透支了中东局势的预期，因此在战争推进时市场反应平淡。”国泰君安期货研究所首席咨询师陶金峰说。
另一方面，金价走势扭转是因为美联储降息预期改变以及美元走强。陶金峰分析称，前期原油价格上涨加剧市场对通胀的担忧，导致美联储降息预期推迟——从年内两次降息预期降至最多一次，甚至有机构预期可能不会降息。
在全球货币市场中，资金会流向预期收益更高、更稳定的货币资产。因此当降息预期下降时，美元相对于其他可能因宽松货币政策而贬值的货币，其吸引力会增强。美以伊军事冲突爆发以来，美元指数一度刷新2025年11月以来高点，达99.69。
这就形成了一个对黄金极为不利的逻辑链：战争导致油价上涨，通胀预期升温，美联储降息预期破灭，最终美元走强、美债收益率上升。作为美元资产的替代投资品，金价自然承压下跌。
2026年2月以来的美元指数走势。
“铁三角”被打破
一直以来，石油、黄金、美元被誉为全球资本市场的“铁三角”。
1971年布雷顿森林体系解体后，美元失去了与黄金挂钩的锚点。为巩固货币霸权，美国与沙特等石油输出国达成协议：沙特石油贸易仅以美元计价结算，作为交换，沙特将美元收入用于购买美国国债等资产，实现“美元回流”。1975年OPEC正式宣布以美元作为石油交易货币，标志着石油美元体系成型。
自此，全球的石油、黄金都使用美元结算，美元的国际货币地位确立，三者之间形成联动反应。一般来说，石油与美元呈负相关关系——如果美元贬值，石油生产国会提高油价以维持利益；黄金也与美元呈负相关关系——如果美元贬值，其作为避险资产的主要替代品黄金就会更加畅销；石油和黄金呈正相关关系——如果石油大涨，会引发人们对通胀的担忧，从而增加对黄金这种避险资产的购买。
但“铁三角”关系也有例外。在此次中东战事的阴影下，石油大涨，美元升值，但黄金价格却表现平平。
东证期货宏观首席分析师、资深贵金属分析师徐颖表示，下一任美联储主席凯文·沃什反对宽松量化的货币政策，市场预期短期内美联储也不会降息，市场流动性不会增加。
在没有增量流动性的情况下，市场资金呈现“此消彼长”的状态，会流向因供给冲击更大的石油，黄金价格相对来说就处于弱势。
2026年3月10日 这是3月9日在美国得克萨斯州加兰拍摄的一家加油站的油价标牌。新华社/美联
黄金的牛市还在吗？
那么，这是否意味着黄金的长期牛市就此终结？多数机构并不这么认为。
首先，市场对美国财政可持续性的担忧仍在加剧。徐颖表示，美以伊是否会陷入持久战对市场非常关键。因为如果美国陷入持久战，军费支出会明显增加，财政压力会进一步加大，美元信用会继续贬值。
同时，全球政治经济秩序重构、去美元化进程也在持续推进。世界黄金协会数据显示，尽管2026年1月央行购金较去年月均水平有所放缓——净购金量仅为5吨，远低于过去12个月27吨的月均值——但乌兹别克斯坦、马来西亚等国仍在持续增持。
所以，未来石油、美元的涨势仍不明朗，黄金仍然存在长期上涨的可能，但较年初时，利好因素总体在减少。
由于未来地缘局势的进一步发展、美联储货币政策走向、新任美联储主席的政策立场，以及全球央行购金节奏的变化都具有不确定性，市场普遍认为，未来黄金价格波动也将充满不确定性。
专家提醒，在当前高波动市场环境下，投资者不宜过度追涨杀跌，应当更加注重风险防范。
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